Anshul Sehgal van Goldman Sachs zegt dat obligaties met een rendement van 5% of meer op dit moment niet de beste investering zijn. Hij geeft nog steeds de voorkeur aan AI-infrastructuur, wat volgens hem een veel asymmetrischere gok is dan de langlopende obligatie.
Sehgal, wereldwijd medehoofd van Fixed Income, Currencies and Commodities (FICC) bij de bank, legde dit uit een paar dagen nadat de Federal Reserve de rente heeft verhoogd.
Waarom Goldman Sachs niet kiest voor obligaties met meer dan 5%
Op Goldman’s The Markets zei Sehgal dat de 30-jaars Treasury, ook wel de langlopende obligatie genoemd, wekenlang rond de 5% schommelde. Hij merkte op dat klanten het juist willen kopen bij 5% of hoger, maar hij ziet nog steeds weinig potentieel.
Het rendement is sinds de opname verder gestegen en bereikte op 29 september 5,56%, een nieuwe 52-weekse high. Sehgal geeft structurele druk de schuld voor de problemen aan het lange einde. Pensioengerechtigde babyboomers kopen minder langlopende obligaties en hoge leningen voor AI zorgen voor extra aanbod op die markt.
Die oorzaken verklaren waarom de verkoopgolf kan doorgaan, zelfs zonder nieuwe inflatieschokken. Minder gepensioneerden die langlopende obligaties kopen en een constante stroom van leningen vanwege AI drukken de prijzen, en beide veranderen niet snel.
Sehgal voegt eraan toe dat zorgen over de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld er ook voor zorgen dat investeerders minder langlopende obligaties willen bezitten, wat het probleem versterkt.
De conclusie is dat een stijgend rendement zijn verwachting niet onderuit haalt. Het laat volgens hem juist zien waarom hij weinig voordeel ziet in het bezitten van de obligatie. Het risico voor zijn AI-investering is wel dat hogere langetermijnrentes de bedrijven onder druk zetten waarin hij gelooft.
AI computing is de asymmetrische trade
Een asymmetrische trade biedt veel meer kans op winst dan op verlies. Sehgal noemt dit onder andere voor computing (AI-rekenkracht), datacenters en neoclouds, oftewel cloud-aanbieders die deze capaciteit verhuren.
“Volgens mij is de asymmetrische keuze: longposities in compute innemen.”
Anshul Sehgal, Goldman
Het nadeel is hefboomwerking. Spaarders die hogere rente ontvangen, hebben feitelijk de AI-uitbreiding gefinancierd, waardoor aandelen nu meer schulden hebben dan een jaar geleden. Sehgal erkent dat deze investeringen risicovol zijn. Toch denkt hij dat ze flink meer waard kunnen worden, terwijl de gewone aandelenmarkt minder zekerheid biedt.
Strenger beleid raakt vooral consumenten, niet het kapitaal
Sehgal zegt dat de Fed de renteverhoging van 16 september ziet als een inhaalslag na vijf jaar boven het inflatiedoel. Schwab meldt dat 16 van de 19 Fed-leden nog een verhoging verwachten dit jaar. Fed-voorzitter Kevin Warsh wees er ook drie keer op dat de Fed vooral wat steun loslaat, en niet per se echt strikt wordt, aldus Sehgal.
Hij stelt dat de rente-inkomsten van de overheid vooral naar het kapitaal gaan en niet naar werknemers. Een hogere rente drukt dus vooral de bestedingen van huishoudens, wat een risico is voor de brede aandelenmarkt.
Ook wijst hij de zorgen over duurzaamheid van de schulden die op langlopende obligaties drukken, van de hand.
“Voor mij is dat een afleidingsmanoeuvre.”
Anshul Sehgal, Goldman
Ondertussen vermindert Rick Rieder van BlackRock zijn aandelenbezit ten gunste van obligaties met 7% tot 8% rente. Zijn obligatie-advies van hoge kwaliteit raadt echter nog steeds voorzichtigheid aan met de 10-jaars Treasury.
Sehgal noemt het conflict in het Midden-Oosten als de belangrijkste factor voor beleid en de markten in de komende weken.
